黃金大消息！最新解讀來了
近日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告。公告自11月1日起實(shí)施，執(zhí)行至2027年12月31日，適用時(shí)間以發(fā)生實(shí)物交割出庫的時(shí)間為準(zhǔn)。
新政實(shí)施對黃金市場長期發(fā)展會(huì)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)影響？新政實(shí)施后，黃金股不同細(xì)分賽道分別會(huì)出現(xiàn)哪些變化？對金價(jià)后市走向怎么看？對此，中國基金報(bào)記者采訪了嘉實(shí)上海金ETF基金經(jīng)理張鐘玉、匯豐晉信養(yǎng)老FOF投資總監(jiān)何喆、博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥、國泰黃金基金ETF基金經(jīng)理艾小軍、永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇、工銀瑞信基金指數(shù)及量化投資部基金經(jīng)理?xiàng)顝V釗。
推動(dòng)黃金交易市場長期健康發(fā)展
中國基金報(bào)：本次黃金稅收新政發(fā)布的背景是什么？新政的實(shí)施對黃金市場的規(guī)范、交易流向以及長期發(fā)展會(huì)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)影響？
王祥：隨著金價(jià)大幅上漲至歷史高位，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資熱情激增，但黃金產(chǎn)業(yè)鏈中稅務(wù)問題逐漸積累（如場外交易不規(guī)范、實(shí)物黃金空轉(zhuǎn)套利），新政通過精細(xì)化政策引導(dǎo)市場健康發(fā)展，同時(shí)結(jié)合“金稅四期”建設(shè)，強(qiáng)化監(jiān)管以促進(jìn)場內(nèi)交易透明化，助力上海黃金交易所（以下簡稱上金所）提升全球定價(jià)地位。
新政鼓勵(lì)交易圍繞交易所進(jìn)行，強(qiáng)化會(huì)員單位地位，淘汰不合規(guī)中小企業(yè)，推動(dòng)行業(yè)向龍頭企業(yè)和精煉機(jī)構(gòu)集中，提升整體市場效率。短期看，雖然會(huì)推高產(chǎn)業(yè)鏈整體成本，但因黃金全球定價(jià)，對國際金價(jià)趨勢性沖擊小；長期看，市場透明化將吸引更多合規(guī)資金流入，支撐黃金市場健康增長。
張鐘玉：新政明確黃金原料的用途，并實(shí)施差異化的稅收管理，引導(dǎo)市場參與者減少對黃金的投機(jī)行為，同時(shí)規(guī)范市場經(jīng)營，促進(jìn)行業(yè)健康競爭。
楊廣釗：在黃金市場日益金融化、投資化的當(dāng)下，新政是推動(dòng)行業(yè)“透明化、規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化”的必要舉措。新政將極大提升行業(yè)的合規(guī)門檻，不規(guī)范的票據(jù)處理、非標(biāo)的原料采購將無處遁形，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的透明度將顯著提高。長期來看，將重塑行業(yè)生態(tài)，加速行業(yè)集中度的提升，為真正優(yōu)質(zhì)、合規(guī)的龍頭企業(yè)釋放更大的市場空間，這有利于中國黃金市場的成熟與國際化。
劉庭宇：新政通過“用途定性、發(fā)票管理、違規(guī)懲戒”構(gòu)建監(jiān)管閉環(huán)，能有效減少場外灰色交易；通過對部分非投資性黃金提高稅負(fù)、對場內(nèi)投資性黃金（如標(biāo)準(zhǔn)金條、ETF）保留優(yōu)惠，引導(dǎo)黃金交易流向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的場內(nèi)市場，有利于黃金場內(nèi)交易的流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，助力人民幣計(jì)價(jià)黃金的基準(zhǔn)價(jià)格形成，推動(dòng)黃金交易長期健康發(fā)展。
艾小軍：新政旨在堵塞長期存在的稅收漏洞，促進(jìn)稅制公平，規(guī)范黃金市場交易。
對于市場而言，新政通過區(qū)分投資性和非投資性用途，實(shí)施分類管理，打擊違規(guī)行為，提高市場透明度。從稅收征管視角看，此舉精準(zhǔn)聚焦于堵塞利用黃金投資屬性進(jìn)行稅收套利的漏洞，同時(shí)避免對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的非投資性用途產(chǎn)生誤傷。
對于投資者投資交易而言，可能更向黃金現(xiàn)貨、期貨等場內(nèi)交易（包括黃金ETF）集中；至于投資類實(shí)物金條，業(yè)務(wù)渠道集中度可能向上金所會(huì)員單位直營渠道端傾斜。
對于黃金珠寶行業(yè)而言，短期可能有陣痛，長期行業(yè)將更健康，頭部品牌市場份額有望提升。
對黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成差異化影響
中國基金報(bào)：新政中的哪些具體條款對黃金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)產(chǎn)生了最為直接的影響？在成本控制、業(yè)務(wù)流程以及企業(yè)利潤等方面，給上下游企業(yè)帶來了哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？
劉庭宇：新政通過“進(jìn)項(xiàng)稅抵扣比例調(diào)整”“發(fā)票開具規(guī)則細(xì)化”“會(huì)員與非會(huì)員差異對待”三大條款，對產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成差異化影響?？傮w來看，新政對上游礦企基本沒有影響，會(huì)員單位相比非會(huì)員單位在投資性實(shí)物黃金上有更多的稅收減免，會(huì)員單位能夠通過稅收優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張與整合，有精煉廠的頭部珠寶商的成本優(yōu)勢也有望擴(kuò)大，而非會(huì)員中小企業(yè)或?qū)⒚媾R“成本+合規(guī)”雙重壓力。
艾小軍：區(qū)分用途后，投資性用途的增值稅抵扣鏈條中斷。
成本方面，非上金所會(huì)員單位或下游企業(yè)進(jìn)項(xiàng)抵扣減少，稅負(fù)有所上升。預(yù)計(jì)短期部分企業(yè)利潤可能承壓，企業(yè)面臨的利潤壓力或通過提價(jià)等方式向消費(fèi)者進(jìn)行傳導(dǎo)。
流程方面，投資性用途企業(yè)交易環(huán)節(jié)因抵扣鏈條中斷而被迫收縮，投資性黃金的二次銷售受限，企業(yè)可能需要進(jìn)行一定的業(yè)務(wù)調(diào)整，特別是依賴內(nèi)部多次銷售“走量”模式的企業(yè)，如一些“水貝”金店，可能利潤會(huì)受到影響。
長期看，新政將推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展，黃金珠寶行業(yè)逐步規(guī)范化，會(huì)員單位和頭部企業(yè)或?qū)⑹芤妗?/span>
楊廣釗：最核心的條款無疑是圍繞“發(fā)票開具”和“進(jìn)項(xiàng)稅抵扣”的嚴(yán)格規(guī)定。
直接影響更多在成本控制等方面。新政實(shí)施后，非上金所渠道購入的黃金原料（如無票的回收金）將無法取得合規(guī)的增值稅專用發(fā)票，其進(jìn)項(xiàng)稅額無法抵扣。對于依賴這些渠道的企業(yè)而言，稅負(fù)成本的剛性上升。短期內(nèi)，中下游企業(yè)的利潤率將普遍承壓。
對于那些始終堅(jiān)持從上金所采購標(biāo)準(zhǔn)金、財(cái)務(wù)流程完全合規(guī)的龍頭企業(yè)而言，這反而是重大利好。新政相當(dāng)于幫助它們清除了那些“不公平競爭”的對手。新政還將倒逼企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈，優(yōu)先與同樣合規(guī)的上游（如大型礦企）和下游（如品牌零售商）深度綁定，形成更穩(wěn)固的合作關(guān)系。
張鐘玉：關(guān)于投資性用途的核心稅務(wù)變化在于，會(huì)員單位采購后只能向購買方開具普通發(fā)票，購買方則無法利用增值稅發(fā)票抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額?，F(xiàn)行規(guī)定意味著從上金所會(huì)員單位采購并且從事投資金銷售業(yè)務(wù)的企業(yè)，再次銷售時(shí)需就全部銷售額繳納增值稅，增加了稅務(wù)費(fèi)用。
對于非投資類的黃金企業(yè)（如飾品、工業(yè)用途）而言，因進(jìn)項(xiàng)稅抵扣減少（由13%降至6%），成本或有所增加。
對于投資金類銷售的企業(yè)（投資金條銷售）而言，會(huì)員單位在采購環(huán)節(jié)可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，銷售金幣具備優(yōu)勢。
對于消費(fèi)者而言，購買黃金飾品的價(jià)格預(yù)計(jì)將上漲，具體漲幅要看黃金飾品企業(yè)的成本轉(zhuǎn)移幅度，向上金所會(huì)員單位購買金條或不受影響。
新政對頭部品牌利大于弊
中國基金報(bào)：新政實(shí)施后，黃金股不同細(xì)分賽道（礦產(chǎn)、加工、零售）分別會(huì)出現(xiàn)哪些變化？
劉庭宇：新政明確“會(huì)員單位銷售標(biāo)準(zhǔn)黃金免征增值稅”，具備上金所會(huì)員資格的礦企龍頭無稅負(fù)新增壓力。對于加工零售環(huán)節(jié)的公司而言，由于會(huì)員單位的稅收抵扣相比非會(huì)員單位更多，因此未來市場份額或進(jìn)一步向大型公司集中。
張鐘玉：黃金珠寶零售公司大多為上金所會(huì)員單位，后續(xù)銷售金飾品的稅務(wù)成本在新規(guī)下可能有所增加。不過，核心競爭力仍在于產(chǎn)品和服務(wù)能力，差異化優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給和服務(wù)體驗(yàn)下整體價(jià)格傳導(dǎo)能力則更為突出，有助于保持利潤穩(wěn)定。也有少部分上市珠寶公司并非上金所會(huì)員單位，不排除面臨供應(yīng)商采購成本上漲下的價(jià)格傳導(dǎo)壓力。
在行業(yè)層面稅收政策大的調(diào)整背景下，龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，產(chǎn)品差異化和門店服務(wù)水平更易凸顯，從而保證利潤率穩(wěn)定。
艾小軍：礦產(chǎn)賽道方面，新政對黃金礦業(yè)企業(yè)的銷售模式與成本結(jié)構(gòu)無任何影響。
加工和零售方向，分化可能加劇。會(huì)員單位既可以開具普通發(fā)票，也可以開具專用發(fā)票；若開具專用發(fā)票，則增值稅抵扣鏈條可繼續(xù)向下游傳導(dǎo)，從而享受稅收抵扣優(yōu)勢。而非會(huì)員單位成本壓力加大，業(yè)務(wù)流程需適配發(fā)票規(guī)則調(diào)整。
雖然成本上升，但品牌企業(yè)可以通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力。品牌黃金的零售價(jià)格通常與滬金金價(jià)掛鉤，以固定系數(shù)計(jì)算。成本上升后，品牌會(huì)直接上調(diào)這一系數(shù)，導(dǎo)致即便國際、國內(nèi)基礎(chǔ)金價(jià)波動(dòng)不大，終端零售金價(jià)也會(huì)同步上漲。因此，新政調(diào)整或直接體現(xiàn)在線下金店的飾品金和非交易所渠道投資金條報(bào)價(jià)上。
從中長期看，新政對頭部品牌利大于弊。頭部企業(yè)財(cái)務(wù)與采購渠道相對規(guī)范，新政打擊灰色交易后，中小不合規(guī)企業(yè)或因成本壓力退出市場，頭部品牌市場份額反而有望提升。
楊廣釗：零售端將出現(xiàn)顯著分化：一方面，龍頭企業(yè)可能憑借其強(qiáng)大的品牌溢價(jià)，通過調(diào)價(jià)將部分成本轉(zhuǎn)移；另一方面，行業(yè)集中度將提升，大型零售龍頭（尤其是垂直一體化、能掌控上游加工環(huán)節(jié)的企業(yè)）憑借其規(guī)模效應(yīng)和合規(guī)優(yōu)勢，有望進(jìn)一步搶占市場份額。
優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利確定性提升
中國基金報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，新政對黃金交易“場外避稅”“屬性套利”等歷史問題精準(zhǔn)打擊。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，這些亂象此前對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的真實(shí)盈利水平影響多大？新政帶來的合規(guī)化進(jìn)程，是否會(huì)讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)績透明度和確定性顯著提升？
艾小軍：新政打擊違規(guī)行為后，正規(guī)企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢凸顯，市場份額可能向頭部集中，業(yè)績透明度因稅收規(guī)范化顯著提高。
劉庭宇：新政推動(dòng)的合規(guī)化進(jìn)程，將顯著提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競爭優(yōu)勢，場外套利空間消失后，企業(yè)競爭將回歸“產(chǎn)品力+渠道力”，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市場份額將加速提升，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)。
楊廣釗：“場外避稅”等亂象對合規(guī)企業(yè)真實(shí)盈利的影響大且隱性?！傲訋拧蓖ㄟ^避稅獲得3%～7%的成本優(yōu)勢，在低利潤率的加工和零售環(huán)節(jié)形成致命競爭，迫使合規(guī)企業(yè)犧牲部分利潤應(yīng)對價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致真實(shí)盈利能力被長期壓制和低估。新政推動(dòng)規(guī)范化后，行業(yè)“水分”被擠出，從估值維度看，龍頭企業(yè)的市場份額和利潤率或?qū)⑦M(jìn)入穩(wěn)定上升通道。這種“確定性”提升遠(yuǎn)比短期利潤數(shù)字重要。
張鐘玉：短期非上金所會(huì)員珠寶企業(yè)利潤下行壓力增加，上金所會(huì)員企業(yè)受影響相對較小。長期來看，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，具備定價(jià)能力的品牌業(yè)績韌性更強(qiáng)。政策引導(dǎo)交易走場內(nèi)、簡化退稅流程、減少資金占用，將成為行業(yè)集中度提升的重要制度抓手。
黃金類ETF吸引力提升
中國基金報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，新政下實(shí)物金條因二次銷售抵扣受限吸引力下降，而黃金類ETF等場內(nèi)工具優(yōu)勢凸顯，你是否認(rèn)同這一觀點(diǎn)？黃金ETF、黃金股ETF的競爭力應(yīng)如何體現(xiàn)，才能吸引長期配置資金？
王祥：黃金ETF等掛鉤黃金的金融衍生品不涉及實(shí)物提貨，不受本次增值稅調(diào)整影響，其稅收優(yōu)勢在新政下更為凸顯，且跟蹤效果較好，能滿足投資者分散風(fēng)險(xiǎn)、多元化投資的需求。
張鐘玉：對于普通投資者而言，由于稅收帶來的價(jià)格差異，非交易所實(shí)物黃金的投資吸引力將下降，黃金類ETF等產(chǎn)品的吸引力將會(huì)提升。
何喆：黃金ETF是較為優(yōu)質(zhì)的配置工具，直接跟蹤金價(jià)，直觀易懂，且投資門檻和成本較低。黃金股ETF波動(dòng)與金價(jià)并非一一對應(yīng)，受金價(jià)預(yù)期和上市公司基本面等多重因素影響，且與A股相關(guān)性更高，分散風(fēng)險(xiǎn)的作用有限。
楊廣釗：黃金ETF本質(zhì)是上金所標(biāo)準(zhǔn)黃金的“證券化憑證”，二級市場交易暫不涉及增值稅問題，且交易成本低廉、流動(dòng)性極高、緊密跟蹤金價(jià)，優(yōu)勢進(jìn)一步放大。
艾小軍：黃金類ETF受益于稅務(wù)優(yōu)勢，有望吸引更多增量資金，幫助投資者平衡便利性與稅負(fù)。
建議投資者理性規(guī)劃、按需布局
中國基金報(bào)：站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，對于通過黃金類ETF布局的投資者，你會(huì)給出怎樣的配置建議？
張鐘玉：當(dāng)前常見的黃金投資工具包括實(shí)物黃金、黃金類ETF、黃金期貨等。實(shí)物黃金可能不便于存儲(chǔ)，黃金期貨專業(yè)性要求和投資門檻較高，而黃金類ETF門檻低、操作簡單、價(jià)格透明。投資者應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性需求選擇工具，建議回調(diào)時(shí)介入，勿重倉單一品種，將黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)保留基礎(chǔ)倉位，可適當(dāng)落袋為安。
劉庭宇：當(dāng)前黃金和黃金股投資性價(jià)比較為均衡，投資者在選擇不同類型的黃金資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身投資目標(biāo)、投資周期和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行權(quán)衡配置。短期擇時(shí)難度較大，因此，在滿足自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下，可以考慮長期持有或定投，平攤成本，把握成長機(jī)遇。
楊廣釗：建議將黃金ETF作為“戰(zhàn)略性配置”。面臨市場短期波動(dòng)，黃金或可對沖通脹、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；黃金股ETF可作為“戰(zhàn)術(shù)性配置”或“進(jìn)攻性衛(wèi)星配置”。但投資者也要認(rèn)識到，黃金股ETF的波動(dòng)性會(huì)高于黃金本身。
艾小軍：普通投資者可結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過黃金ETF逢低布局。長期來看，黃金的抗通脹性及與權(quán)益資產(chǎn)的低相關(guān)性，使其能對沖地緣政治與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化組合收益。
王祥：建議以10%作為黃金ETF配置中樞比例。定量研究顯示，股債組合中的黃金占比約12%時(shí)夏普比率較優(yōu)，占比約8%時(shí)最大回撤控制或更優(yōu)。投資者可考慮圍繞10%中樞，在短期情緒高漲時(shí)適度超額配置，在市場低迷或調(diào)整期階段性減配。
何喆：黃金類資產(chǎn)可能需要長期配置，但2026年性價(jià)比大概率有所下降。從夏普比率角度看，過去幾年的高風(fēng)險(xiǎn)收益比與美林時(shí)鐘所處階段相關(guān)，在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，不宜線性外推過往表現(xiàn)。
金價(jià)長期偏強(qiáng)
短期震蕩調(diào)整
中國基金報(bào)：今年以來金價(jià)迭創(chuàng)新高，隨著近期政策、市場、國際局勢等各類影響因素變化，你對金價(jià)后市走向怎么看？
劉庭宇：中長期來看，美國滯脹格局、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、全球“去美元化”趨勢加劇等因素，將持續(xù)支撐黃金價(jià)格。新興市場央行黃金儲(chǔ)備占比偏低，配置需求將抬升價(jià)格中樞。短期調(diào)整后，黃金隱含波動(dòng)率正接近歷史平均水平，后續(xù)或?qū)⒂瓉砀叩耐顿Y性價(jià)比。
張鐘玉：展望明年，黃金走勢仍將受地緣局勢、貿(mào)易談判及宏觀政策影響，中美經(jīng)貿(mào)談判取得成果或使避險(xiǎn)需求回落，但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、實(shí)際利率下行仍將支撐黃金價(jià)格，整體黃金或延續(xù)高位震蕩偏強(qiáng)走勢。
王祥：短期看，11月市場缺乏顯著驅(qū)動(dòng)，黃金或維持震蕩調(diào)整格局。四季度流動(dòng)性寬松預(yù)期明確，疊加全球地緣博弈持續(xù)，避險(xiǎn)需求或?qū)⒗^續(xù)吸引資金流入黃金市場。
艾小軍：短期金價(jià)進(jìn)入盤整震蕩趨勢，但中長期支撐依然較為堅(jiān)挺。當(dāng)前，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升，全球“去美元化”趨勢使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，貴金屬有望具備上行動(dòng)能，看好中長期配置價(jià)值。
未來一兩年貨幣寬松利好黃金資產(chǎn)，大幅看淡金價(jià)難度較大。
楊廣釗：金價(jià)長期核心驅(qū)動(dòng)力是實(shí)際利率和央行購金。當(dāng)前對金價(jià)后市依然保持樂觀：一是貨幣政策轉(zhuǎn)向，市場正在交易“降息”預(yù)期，實(shí)際利率下行趨勢有一定確定性，這是支撐金價(jià)的較強(qiáng)基本面；二是全球央行尤其是新興市場持續(xù)凈買入黃金，這種結(jié)構(gòu)性需求為金價(jià)提供堅(jiān)實(shí)的支撐；三是風(fēng)險(xiǎn)對沖，地緣政治持續(xù)緊張和全球高企政府債務(wù)水平，都凸顯黃金避險(xiǎn)配置價(jià)值。
金價(jià)短期或面臨“獲利了結(jié)”帶來的波動(dòng)，但長期結(jié)構(gòu)性行情或并未動(dòng)搖，回調(diào)可能是增持黃金相關(guān)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。
（來源：中國基金報(bào)）
編輯：王文婧
責(zé)編：肖文翔
審核：許欽
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